宝鸡不锈钢保温施工 【中信新三板】每周研究回顾（20170826-20170901）

2024年全县地区生产总值（GDP）144.36亿元，比上年增长5.0%.其中，第一产业增加值20.45亿元，比上年增长3.6%；第二产业增加值66.72亿元，比上年增长6.5%；第三产业增加值57.18亿元，比上年增长3.6%。三次产业结构比为14.17:46.22:39.61。民营经济总量逐步提升，民营经济增加值累计完成102.8亿元，比上年增长5.6%，占全县GDP的71.3%。

石嘴山市坚持以项目建设之“进”支撑经济发展之“稳”，全力打造产业新引擎。引进促成长通集团与钜晶源作开展钽（铌）酸锂晶片产业链延伸作；引进旭樱新能源电子级单晶硅项目，为全市电子信息制造业提供基础原料支撑；引进永生伟业风力发电塔筒项目，完善风电装备制造产业链条，进一步提升新能源装备集聚力。

中信新三板团队每周工作总结

　　本周中信证券新三板研究团队工作总结如下：

　　1、共外发公司中报点评33篇：北超伺服、七色珠光、瑞鹏股份、九天飞行、和君商学、新东方网、奥特美克、观典防务、瑞能股份、奥美健康、璟泓科技、培诺教育、神州优车、金达莱、容汇锂业、骏鼎达、联赢激光、佳一教育、阿尔特、贝特瑞、星华反光、哟哈股份、科创蓝、创显科教、孩子王、亿童文教、高思教育、金川科技、ST欧迅、阿李股份、三态股份、开创环保、博克森；

　　2、共外发行业和定期报告8篇：新三板策略题1篇、周报6篇（亮马组&市场策略&教育&环保&文娱&新能源汽车）、日报1篇。

　　报告见以下链接：

　　亮马组周报第21期（20170828）—组中报陆续披露

　　报告见以下链接：

　　亮马组周报第21期（20170828）—组中报陆续披露

　　报告撰写人：中信新三板研究组

　　报告外发日期：2017-08-27

　　新三板亮马组周报的主旨：传承白金，投资为纲。新三板市场正处在变革的风口，精选层的出预期不断加强，IPO的审核流程不断加速，众多机构投资者正在深度关注新三板的投资机会。我们始终把“产业研究”和“独立客观”作为研究工作的标准，“判断市场趋势、提供投资标的、为机构客户提供优质研究服务”始终是我们工作的目标。我们目前已经覆盖新三板TMT、教育、医药、消费、体育、新能源、机械、环保等细分行业，并持续地覆盖或跟踪数百家新三板挂牌公司。本系列报告是我们在产业链印证和公司深度调研的基础上，按照“精选层预期”和“Pre-IPO”两条策略主线，兼顾行业趋势、公司质地、财务情况、盈利预测、估值水平、公司治理、可交易/可定增等因素，为三板机构投资者提供的《新三板亮马组周报》。

　　上期组表现。上期《周报》共荐由15家公司组成的二级市场组和由14家公司组成的一级市场组。上周（2017/08/21-2017/08/25，下同），亮马二级市场组收益率为0.21%，相对于三板做市指数的超额收益率为0.37%；累积收益率（2017/4/10-2017/08/25）为-0.12%，相对于三板做市指数的超额收益率为11.87%。上周二级市场组表现较好的个股有：君实生物（+1.56%）、中建信息（+1.56%）、世纪明德（+1.36%）。

　　市场回顾。（1）概览：共计11,577家挂牌企业，符创新层标准的1,385家。（2）交易：上周，三板成指上涨0.11%，三板做市指数下跌0.04%。上周成指总成交额增加至19.74亿元，做市成交额减少至6.47亿元，日均成交额分别为3.95亿元和1.29亿元，日均成交额较上上周分别增加14.39%和减少9.99%。创新层和基础层总成交额分别为14.15亿元和17.67亿元。（3）截至2017年8月25日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为23倍和29倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的20.67%下降至18.93%。4）融资：上周新三板市场实际募资总额为23.51亿元；38家公司公布定增预案，拟募资总额25.81亿元。

　　投资聚焦：上周6家组公司中报披露。上周6家组公司披露2017年中报，其中利尔达收入7.41亿元（+14.58%），归母净利润3881.09万元（+86.81%）；世纪明德收入1.22亿元（+48.52%），归母净利润1109.54万元（+42.95%）；璟泓科技收入1.01亿元（+61.96%），归母净利润1345.55万元（+5.79%）；网映文化收入6734.57万元（+72.63%），归母净利润751.69万元（+66.49%）；盛夏星空收入5810.78万元（+178.34%），归母净利润2976.55万元（+331.47%）；君实生物收入519.27万元（+9628.35%），归母净利润-1.34亿元（-243.02%）。组起始（2017年4月10日）至今累积超额收益率达11.87%。

　　本期新三板亮马二级市场组荐包括15家公司，覆盖8个行业。目前组中有华强方特（预期17年净利润8.2亿元，17年PE18X，下同）、金达莱（2.0，13X）、中建信息（1.7，11X）、亿童文教（1.6，27X）、长江文化（1.1，23X）、联赢激光（0.9，23X）、奥迪威（0.7，29X）、海鑫科金（0.6，23X）、讯众股份（0.6，10X）、利尔达（0.6，20X）、世纪明德（0.6，26X）、朗朗教育（0.4，16X）、璟泓科技（0.3，22X）、华尊科技（0.3，16X）、君实生物（N/A，N/A）。（1）未来有望进入“精选层”的个股包括：联赢激光；（2）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：华强方特、璟泓科技。

　　本期新三板亮马一级市场组荐包括14家公司，覆盖6个行业。目前组中有唐人影视（预期17年净利润2.2亿元，下同）、中建信息（1.7）、阿李股份（1.2）、高思教育（1.2）、联赢激光（0.9）、盛夏星空（0.8）、颂大教育（0.6）、世纪明德（0.6）、吉诺股份（0.5）、朗朗教育（0.4）、培诺教育（0.4）、网映文化（0.4）、璟泓科技（0.3）、喜宝动力（0.2）。（1）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：唐人影视、颂大教育、高思教育。

　　风险因素。制度改革不及预期。

新三板市场策略题—新三板公募户产品的数据观察

　　报告见以下链接：

　　新三板市场策略题—新三板公募户产品的数据观察

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-30

　　户参与定增是公募投资新三板的主要方式，于2015年二季度达到高峰。根据choice数据，2015年1月1日至2017年8月25日，共成立329支新三板公募户产品，实际募资规模301亿元。其中2015年二季度成立151支，实际募资135亿元。随着2016年新三板市场的缩量下跌和融资降温，户对新三板投资热情持续消减，至今未见回暖的态势。2017年至今新成立产品14支，实际募资仅9亿元。

　　新三板户管理机构中，九泰基金、前海开源资管实际募资规模大。九泰基金共成立24支产品，以实际募资19.23亿元居，主要投资于新三板挂牌交易的股票。前海开源资产管理共成立21支产品，实际募资14.13亿元位居第二，投资范围包括新三板（拟）通过做市转让，规模、业绩、成长和新增股份规模等靠前的股票。

　　新三板金融、互联网、信息技术、文化传媒等行业获户认购总额较高。2015年1月1日至2017年8月25日期间面向户的增发配售中，新三板金融行业公司配售总额高，达43.92亿元；互联网、信息技术和文化传媒行业次之，分别累计配售21.54亿元、15.79亿元和15.05亿元。单笔增发金额较高的亦大多来自这些行业，如浦银安盛资管获配神州优车10.00亿元增发，九泰基金获配九鼎投资9.80亿元增发等。

　　创新层和做市板块企业的增发更受户欢迎。户获配的挂牌企业增发中，创新层、基础层企业分别占593次和534次；做市、协议转让企业分别占636次和501次，配售金额分别为80.18亿元和73.99亿元。由于创新层和做市转让企业盈利能力、成长能力和股权流通方面相对较好，更受公募户欢迎。

　　户投资新三板增发大面积浮亏。可统计的1095起增发中，763起在解锁日对应股票的前收盘价低于增发价，占比69.68%；截至2017年8月25日，747起对应的新收盘价低于增发价，占比68.22%，破发率近七成，浮亏情况较为严重。

　　面向户的增发估值倍数整体偏高。以业绩较好的2015年EPS计算，1008起增发的平均市盈率为50倍，其中创新层、基础层分别为46倍和55倍，做市、协议板块分别为58倍和40倍。若以2016年EPS估计，基础层、协议板块平均增发市盈率分别高达417倍和373倍，可见户对新三板企业未来获利能力普遍存在高估。

　　户投资的新三板企业规模和成长能力显著高于全市场平均。2015年1月1日至2017年8月25日增发获户认购的434家新三板企业2016年平均营业收入和净利润分别为3.50亿元和3212万元，显著高于所有挂牌公司平均营收1.60亿元、净利润1023万元的水平。户认购的企业2016年平均营收增速达27.95%，相对新三板全市场的10.80%具有明显优势。

　　风险因素。宏观经济下行引发小微企业经营困难，交易制度改革慢于预期等。

北超伺服（831544）2017年中报点评—机电一体化伺服系统家，业绩稳步增长

　　报告见以下链接：

　　北超伺服（831544）2017年中报点评——机电一体化伺服系统家，业绩稳步增长

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-08-27

　　收入和净利润稳步增长。公司2017H1收入1.20亿元，同比增长63.12%；扣非归母净利润1421.59万元，同比增长44.18%。公司业绩增长主要原因在于前期研发的系列电主轴等功能部件产品陆续产业化，批量向市场。经营活动现金流净额为-2,869万元，较去年同期减少2846.5%，主要原因为公司客户回款中商业银行承兑汇票增加3288.06万元，导致应收票据期末余额较期初余额大幅增加605.26%。公司2017H1毛利率35.52%，同比下降13.16pcts；管理费用率15.05%，同比下降3.45pcts；销售费用率7.77%，同比下降5.14pcts；财务费用率为0.04%，同比增长0.21pct，公司三费控制能力加强。

　　机电一体化伺服系统家。北超伺服注于制造电机与驱动、驱动与控制器结的机电一体化伺服系统，主要产品包括伺服电机、驱动器及智能装备核心功能部件等。公司主要客户包括沈阳机床、大连机床、宝鸡机床、汉川机床、山东普利森等国内知名企业。公司2016年实现收入1.86亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润3990.8万元，同比增长43.0%，业绩增长原因在于原有伺服系统业务收入稳定增长且新增产品线拓展顺利。

　　持续加大研发投入，强化客户粘。2017H1公司研发费用为1096.43万元，同比增长44.64%，研发费用大幅增长原因在于公司持续进行电主轴、直驱转台等功能部件的研发投入。2017年6月，公司“智能装备核心功能部件数字化车间新模式应用项目”入选国家工业和信息化部的智能制造项工程；公司“H6系列通用交流伺服电机及驱动器成果转化项目”获北京市科学技术委员会高新技术成果转化项目认定，进一步进公司科研成果的转化落地进程。公司与沈阳机床等国内大中小型装备企业作良好，2017年6月与沈机（上海）智能系统研发设计有限公司（沈阳机床子公司）签署战略作协议。

　　智能制造应用项目申报成功，打造智能装备核心功能部件智能制造解决方案。公司牵头申报的“智能装备核心功能部件数字化车间新模式应用项目”成功入选“2017年智能制造综标准化与新模式应用项目”（国家级智能制造项工程）。该项目总投资超过2.26亿元，将以公司获批的工信部2016年智能制造试点示范项目“智能伺服电机数字化车间”为基础，建立年产10万套智能伺服系统、电主轴、直驱转台等智能装备核心功能部件的数字化车间，形成智能装备核心功能部件智能制造的整体解决方案。该项目将提升产品能指标并打破伺服电机用生产装备的国外垄断，对公司未来业务发展产生积影响。

　　风险因素。行业监管风险；产品技术替代风险；市场拓展风险。

　　估值分析。北超伺服为机电一体化伺服系统家，2017上半年公司业绩保持稳定增长。公司目前交易方式为协议转让，近交易日为2017年8月22日，市值10.80亿元对应2016年PE为26X，建议积关注。

七色珠光（832080）2017年中报点评—珠光材料巨头收入利润快速增长

　　报告见以下链接：

　　七色珠光（832080）2017年中报点评—珠光材料巨头收入利润快速增长

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-28

　　收入利润增幅显著。公司2017年上半年收入为6867万元，大幅增长37.12%；归属于挂牌公司股东净利润为521万元，较2016年同期增长62.90%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常损益后的净利润为430万元，较2016年同期133万元增加223%；毛利率7.59%，同比上升1.20pct；管理费用率20.05%，同比下降1.24pct；销售费用率6.48%，同比上升0.13pct。收入和净利润大幅增长主要是由于公司随着产能的释放产量大幅提高，同时在销售端积地开拓市场成显著；同时公司对产品销售结构进行调整，加大中高端产品销售力度，使得收入和利润规模进一步扩大。

　　七色珠光是国内较具规模的珠光材料供应商。公司的主营业务：全系列珠光应材料、人工成云母的研发、生产和销售；珠光材料产品门类繁多，生产流程复杂，应用领域广泛，主要应用于涂料、塑料、汽车面漆、化妆品、油墨、陶瓷、皮革、建材、种子等诸多领域。公司主要产品：珠光应颜料和人工成云母，其中珠光颜料产品已形成工业品级、耐候级、化妆品级三大系列 8 大种类 300 多个品种；人工成云母有云母片和云母粉两大品类。2017年上半年珠光粉、云母粉、珠光漆收入分别为6752万元、105万元、7万元，在营收中分别占比98.37%、1.53%、0.10%。

　　公司成熟的运营模式为业绩提升保驾护航。（1）双重并举的技术研发机制是企业创新力的根基：公司的研发模式主要通过企业自主研发及作研发两种模式，其中在新产品、新工艺方面主要通过自主研发模式，在新产品应用方面主要是通过作研发模式。（2）以市场为导向的生产采购模式是高营运的保障：公司根据市场需求为导向，根据原材料库存情况即时反馈制定生产计划，从而在保障稳定供应的情况下得以降低成品库存。（3）JIT采购模式大幅降低采购环节的成本：在公司生产物资采购 JIT 环节上，公司实现了信息同步，采购、备料同步和距离同步，大幅降低了采购环节的费用，使供应链上原辅料的库存周期显著缩减。（4）差异化的营销模式成功打开国内外市场：a）国内市场：公司针对大型重点客户、全国销售网络以及特定的行业领域分别采取直销、经销及区域独家经销三种模式；b）国际市场：公司借助全资子公司上海万紫千红珠光应材料有限公司、海外全资子公司七色欧洲公司，承担公司的外贸销售业务及海外拓展业务。同时公司将规划在东南亚、北美、俄罗斯、南美等区域建立子公司，建立覆盖全球的国际市场营销网络。

　　公司的核心竞争优势：（1）技术优势：公司突出的成云母技术优势可以保障公司从源头对珠光应材料生产占据领先地位，公司优秀的科研队伍以及与高校产学研的作不断动公司的技术升级；（2）规模及成本优势；公司占地面积 220000 平方米，着手打造世界级工厂，通过大规模的生产制造逐步降低生产运营成本，从而提高盈利能力及价格优势；（3）管理能力优势：公司高素质的员工群体、现代科学的管理方式、可靠的质量保证体系的结，是公司做大做强的内在核心动力。

　　风险因素。行业标准缺失风险的风险、行业内竞争加剧的风险等。

　　盈利预测、估值。七色珠光目前约8.56亿元的市值对应2016/TTM PE约79X/66X。

瑞鹏股份（838885）2017年中报点评—布局宠物全产业链，收入利润大幅增长

　　报告见以下链接：

　　瑞鹏股份（838885）2017年中报点评—布局宠物全产业链，收入利润大幅增长

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-28

　　门店数量不断增长，收入和净利润大幅增长。公司2017年上半年收入为1.27亿元，同比增长51.24%；归属于挂牌公司股东净利润为1780万元，同比增长74.21%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常损益后的净利润为1729万元，同比增长86.51%；毛利率32.14%，同比小幅下降0.98pct；管理费用率17.97%，同比下降0.13pct；销售费用率0.55%，同比下降0.05pct。公司收入和净利润均实现大幅增长，主要是因为：（1）公司积拓展业务，门店数量大幅增长，单店盈利能力有所提升；（2）公司形成集团统一化管理模式，管理经验的提升，给企业带来更为客观的经济益。

　　业宠物医疗保健服务提供商。公司主要为宠物主提供宠物医疗与保健服务，兼营宠物美容和宠物食品用品销售业务。截至2016年底，公司旗下连锁宠物医院达100余家，已完成对北京、上海等一线城市的覆盖，正在完善二线城市布局。公司拥有先进的医疗设备，通过近1000位动物医学背景雄厚的宠物医生及助理，在其100多家直营连锁宠物医院内为客户提供全方位的宠物医疗与保健服务。公司拥有宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售三大业务线条，三大业务相互促进，满足用户“一站式”服务需求。公司2016年营业收入为1.90亿元，其中宠物医疗与保健、宠物美容、宠物食品用品销售的收入分别为1.22亿元、3751万元、2915万元，占比分别为64.03%、19.71%、15.32%。

　　“1+P+C”布局模式打造可复刻运营模式，连锁化经营加速公司外延式扩张。宠物医疗行业在国内是朝阳行业，公司规模在国内已处于第一梯队。公司依照“以一线城市为根基、逐步向二线城市辐射”的战略规划，制定了较为明确、理的扩张计划，未来将逐步完成在全部一线城市、主要二线发达城市和有发展潜力的三线城市布局。我们预计2017年公司可新增门店数量30家，营收贡献可增加约6000万元；2018年门店预计增加45家左右，营收贡献约为9000万元；2019年门店预计增加60家左右，营收贡献约为1.2亿元。我们同时预计现有门店收入将保持20%的增长，因此我们预计未来3年公司收入分别达2.7/4.1/6.1亿元左右，2017-2019年营收复增速约为47%。

　　公司在加快市场拓展步伐、优化市场拓展模式的同时，提前进行资源布局。一方面，通过加强与高校作和互动、组织“雄鹰杯”小动物医师技能大赛等方式，为人才引进做好储备；另一方面，通过子公司深圳市维特临床兽医培训中心有限公司着力提升医师业水平；此外，公司已启动宠物食品用品自有品牌和O2O行销模式的建设，为打造全产业链进行布局。

　　风险因素。市场竞争风险，人才流动风险，消费者市场培育风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持瑞鹏股份2017-2019年净利润预测为3625/4477/6783万元，3年CAGR为40.4%，对应2017-2019年EPS为0.72/0.90/1.36元。维持瑞鹏股份32元目标价（目标市值16亿元，对应2017年PE为44X），维持“买入”评级。

九天飞行（839852）2017年中报点评——飞行培训巨头收入保持快速增长

　　报告见以下链接：

　　九天飞行（839852）2017年中报点评——飞行培训巨头收入保持快速增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-28

　　收入快速增长，利润保持平稳。公司2017年上半年收入为8102万元，同比增长22.92%；归母净利润为1200万元，同比增长3.72%；扣非归母净利润为1180万元，同比增长3.58%；毛利率34.54%，同比下降9.16pct；管理费用率1.41%，同比下降6.02pct；销售费用率13.21%，同比下降1.48pct。2017年上半年培训收入7878万元，其他业务收入224万元，分别占比97.23%和2.77%。

　　九天飞行是国内批通过CCAR-141部审定的飞行培训学院。公司主营业务是飞行驾驶培训，主要为航空公司提供飞行员培训服务，拥有中国民航局批准的民用航空器驾驶员培训学校资格，拥有飞行教员、教学设施、机场、航线及空域等资源。公司客户主要有两类：（1）国内各大航空公司等机构类客户和（2）个体飞行学员，收入主要来源于第一类客户。公司2016年收入1.53亿元，同比增长53.24%；净利润为2463万元，同比增长103.65%。收入和净利润大幅增长主要是由于：（1）境外子公司飞行培训业务有序开展，学员开始飞行训练；（2）境内飞行培训业务扩张，飞行学员数量和飞行时长有提高；（3）青岛的地面理论中心业务不断增加。

　　先进的培训设备+强大的师资力量，保证培训质量。（1）先进的培训设备：截至2016年年底，公司执管飞机64架，其中境内航校31架，境外33架，模拟训练器10台，境内外各5台，2017年上半年九天飞行美国全资子公司分批购进多架飞机，已交付5架，还有4 架将陆续交付。大规模的机队为长时间飞行训练提供了条件，缩短培训周期。公司引进的国王 C90-GTi高能飞机由于成本较高在境内飞行培训机构中配置较少，以此开展的高能训练课程使得公司在行业内具有一定竞争力；（2）强大的师资力量：截止2016年底，公司拥有飞行教员83名，其中境内航校36名，具有民航局考试权的委任代表6名；具有单发教员资质、仪表教员资质、多发教员资质的飞行教员分别为36名、36名、14名，高能教员4名。境外航校拥有教员47名，美国通航产业较为发达，其飞行教员飞行时间较长，教学能力良好，提高了飞行学员的考试通过率。

　　海外并购实现境内外联动经营，积寻求上下游作伙伴。（1）境内外联动经营：2015年12月，公司全资子公司领先飞行有限公司收购美国加州的IASCO 航校，公司成为国内唯一一家同时拥有民航局认可的141资质和境外驾驶员培训学校资质的航校。公司不断加强与境外公司的沟通和交流，充分调动国内外资源，逐步实现境内外联动经营；（2）上游积寻求作：公司与各大高校开展招生和业务作，作对象包括美国中央华盛顿大学、中国民用航空飞行学院、中国民航管理干部学院等；（3）下游输送优质生源：公司长期为大型运输航空公司输送了大量高水平的飞行员，已与中国东方航空股份有限公司、海南航空股份有限公司、春秋航空股份有限公司等建立了长久稳定的作关系。

　　风险因素。发生飞行事故的风险、行业内竞争加剧的风险等。

　　估值分析。九天飞行目前在新三板市场为协议转让，6月28日发布新定增预案，拟募集8102万元（6.6元/股，定增1227万股）。投后估值约为4.85亿元，对应2016/TTM PE为19X/18X。

和君商学（831930）2017年中报点评—外延布局智慧教育，收入利润快速增长

　　报告见以下链接：

　　和君商学（831930）2017年中报点评—外延布局智慧教育，收入利润快速增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-28

　　收入规模快速增长。和君商学2017年上半年收入9.17亿元，同比上升30.77%；归母净利润3177万元，同比上升19.80%；扣非归母净利润2595万元，同比上升55.23%；毛利率24.28%，同比下降0.11pct；管理费用率9.36%，同比下降0.90pct；销售费用率2.98%，同比上升0.35pct。2017年上半年收入和利润的快增长，主要因为和君商学将控股子公司华职教育、汇冠股份子公司恒峰信息纳入并范围。

　　和君商学是国内领先的商学教育培训和智能教育服务提供商。公司聚焦教育领域，涵盖商学教育培训、智能教育装备、精密制造等，主要业务为针对企业实施系统的培训活动。2015年公司收购汇冠股份（300282.sz），布局智能教育装备和精密制造业务。（1）商学教育培训：第一类服务客户是机构（B2B2C），公司提供管理培训的课程讲授，机构客户购买学习；第二类服务客户是个人（B2C），公司提供学习体系课程讲授，企业职员或高校毕业生个人购买，线下面授或线上学习。（2）智能教育服务：产品包括红外触摸屏、光学触摸屏、交互式电子白板及配套智能教学软件，主要客户是渠道商及各类院校。公司2016年收入18亿元，同比增长236.97%；净利润2.08亿元，同比增长4332.15%。2016年营收的快速增长主要由于培训业务的持续增长，以及将汇冠股份纳入并范围。

　　内生增长：着力构建三大业务群，逐步形成产业生态。（1）大商科范畴的商学教育培训：涵盖经济、管理、财会、税务、法律等业方向，产品包括和君商学院、企业人才培训、司法考试培训等，该业务群为另两个业务群提供内容支撑；（2）高校教育管理和高校师生服务：涵盖校企作办学、应用型转型、创新创业教育、师资培训、大学生职业生涯规划等，服务高等教育院校和师生，该业务群可为另两个业务群共享高校市场；（3）教育领域的公共需求：涵盖智能教育装备、智能教育服务、教材出版策划与发行、在线教育平台等，为各类院校提供产品服务，该业务群可为另两个业务群提供载体和平台。三大业务群互相协同，我们预期未来可逐步形成相对完整的教育业务生态。

　　外延并购：聚焦智能教育进行产业布局。（1）智能教育装备：子公司汇冠股份（300282.sz）拥有全球领先的红外及光学影像触摸技术，产品包括红外触摸屏、光学触摸屏、交互式电子白板等，其中大尺寸红外触摸屏大量应用于智能教育装备领域，主要客户包括夏普、创维、创显、海信等交互智能平板厂商；（2）智能教育服务：子公司恒峰信息关注个化学习领域的软件研发，自主研发教务云平台、智慧教室、智慧教研、智慧资源和工具等智慧学习全覆盖的软件体系，为各类院校提供教育信息化综解决方案；（3）智能教育产业并购基金：2017上半年和君商学增资和睿资产管理，并设立教育产业并购基金，秉承“教育+科技+资本”的投资理念，围绕智能教育装备、教育服务及内容、互联网教育等领域进行投资。

　　风险因素。市场竞争风险、人才流失风险、技术变革风险等。

　　估值分析。和君商学目前约45亿元的市值对应2016/TTM PE约为50X/47X。

新东方网（839896）2017年中报点评—业绩暴增10倍，在线课堂全面爆发

　　报告见以下链接：

　　新东方网（839896）2017年中报点评—业绩暴增10倍，在线课堂全面爆发

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-28

　　收入利润快速增长。新东方网2017年上半年收入为2.28亿元，同比增长33.93%；归母净利润3454万元，同比增长1006.70%；归母扣非净利润3407万元，同比增长1147.58%。2017年上半年毛利率66.25%，同比下降5.76pct；管理费用率24.65%，同比下降4.11pct；销售费用率32.56%，同比下降2.97pct；归母净利率15.13%，同比大幅提高13.30pct。

　　新东方网是新东方集团旗下在线教育服务提供商，2017年上半年公司在线教育业务收入高速增长。新东方网拥有新东方在线、酷学网、批改网、酷学多纳、东方优播五大教育平台，公司基于B2C和B2B两种商业模式，注于面向学前儿童、K12阶段学生、本硕博阶段学生以及职场人士提供业的在线教育服务。2016年新东方网实现收入4.11亿元，同比增长29.22%；归母净利润5661万元，同比增长266.69%；扣非归母净利润5517万元，同比增长646.47%。2017年上半年新东方在线、酷学网及批改网三大在线教育平台付费学生人次同比增长81.25%，其中国内考试、出国考试、K12付费学生人次分别同比增长171.16%、111.31%、144.27%，带动在线教育业务实现收入22,782万元，同比增长33.93%。

　　内生增长一：C端在线课堂服务扩大优势业务领先位置，孵化培育新业务争夺新市场。2017年，公司新一代网络智能课堂平台和在线教育直播系统取得阶段成果并成功应用于教学体系，提高了整体教学质量与学员满意度，各细分市场均快速发展。（1）强化考研业务的领先市场地位：2017年1月，公司正式启动“千万名师”计划以加强教师队伍建设，同时出“考研云私塾”课程，并发布“云私塾导师养成计划”以满足广大考研学员对于业课定向辅导的需求。（2）打造四六级业务作为战略产品：公司重新定义四六级考试培训课程为其战略入口产品，加大相应课程配套服务，以实现更大范围的大学生用户覆盖率。（3）着力发展K12业务：2017年上半年，公司加大K12新课程的成本投入与市场广，未来将整K12业务线资源，加深K12教育产业布局，将K12领域作为新的业务增长点。

　　内生增长二：B端在线教育服务优化学习平台，拓展作渠道。公司延续既有的B2B与B2C业务线之间的内容与品牌输入、用户与品牌反哺的商业模式，加大对中小学校、高等院校外语学院等渠道的拓展力度与深度。（1）优化学习平台：公司加大对新一代网络外语教学平台项目的研发投入，拟以外语教学平台为新的核心产品进入各大高等院校外语学院系统。（2）拓展作渠道：2017年上半年，公司新增覆盖200余家高校客户，为未来高校业务的发展奠定了基础。

　　外延扩张：完善产业链布局，打造在线教育生态系统。2017年上半年，新东方网继续投资优质教育公司，进一步提升公司的产业链地位（1）2017年1月，公司投资1200万元入股时代云图25%股权，正式进入国内大学考试图书类消费市场。（2）2017年2月，公司投资6260万元入股翼鸥教育10%股权，进一步提升公司在在线教育直播教学领域的综实力。

　　风险因素。（1）市场竞争加剧风险。（2）技术升级风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司付费人数的增加，我们上调新东方网2017-2019年归母净利润预测为8872万元、1.37亿元、1.90亿元（原17-18年净利润预测7160万元、1.1亿元），3年CAGR为50%。根据新股本，我们将公司2017-2019年的EPS预测调整为0.49、0.76和1.05元。我们按照2018年11X PS，将公司目标价上调为58.00元，对应约105亿元的目标市值，维持“买入”评级。

奥特美克（430245）2017年中报点评—智慧水务行业先导，业绩持续增长

　　报告见以下链接：

　　奥特美克（430245）2017年中报点评—智慧水务行业先导，业绩持续增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-29

　　收入和利润均实现大幅增长。公司2017年上半年收入为8683万元，同比上升22.31%；归属于挂牌公司股东净利润为1044万元，较2016年同期增加33.89%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常损益后的净利润为1045万元，较2016年同期增加37.32%；毛利率50.33%，同比小幅缩减0.75pct；管理费用率21.00%，同比上升0.79pct；销售费用率13.24%，同比上升3.94pct。2017年上半年公司营业收入和净利润的增长主要是因为公司期间拓阔了销售渠道，有提升了销售额。

　　奥特美克是国内领先的智慧水务产品和服务提供商。公司目前以智慧水务、水利信息化业务为核心，对外提供包括智慧水务、自主研发软硬件产品销售、水利防灾减灾、水资源综利用管理、水环境监测及保护治理和规划设计咨询在内的系列业务，形成集规划设计、技术研发、生产销售、项目总包和服务于一体的经营模式。经过多年的积累，公司已形成稳定高质的客户群体。公司2016年收入为1.66亿元，同比增长16.93%；净利润为2180万元，同比增长54.27%。收入和净利润较高增长主要是由于公司产品服务和咨询服务的业务规模扩大且毛利率较高所致。

　　自主创新打造技术优势，战略布局抢占市场先机。（1）自主创新：公司具有雄厚的自主研发实力。2017年1月，公司获得CMMI-DEV V1.3五级资质认证，标志公司在软件设计研发、质量管理能力方面达到新高度。作为国家级高新技术企业，公司拥有100余件商标、利、著作权证书，数项业资质，并参与编写包括《水文自动测报系统通用设备》（GB/T 7994-2011）在内的多项国家和行业标准。公司的多款软硬件产品更是获得水利部荐，为其积累了行业口碑。（2）战略布局：公司逐步打造“优势项目+产品+服务”的战略布局，覆盖水利、农业、环保、住建等重点行业。依托全国7个分公司所覆盖的线下网络，公司承接了数百个水利信息化建设项目，销售数万套产品，赢得良好口碑并不断创造新的利润增长点。公司积应对市场变化，在2016年调整业务框架，新增咨询服务项目，实现利润上升。

　　签署宁夏节水灌溉框架协议，发力农业水利信息化市场。2016年《国务院办公厅关于进农业水价综改革的意见》预计为节水灌溉行业带来约7000亿市场空间。公司及时把握市场风向，于2017年6月作为联体成员与宁夏自治区中卫市沙坡头区人民政府签订了《关于作进沙坡头区高节水灌溉及现代化灌区建设框架协议》。该项目总投资约20亿元，公司负责项目当中信息化，自动化部份建设。预计该项目将为公司开拓新市场，实现新增长助力。

　　风险因素。行业内竞争加剧的风险、政策不确定导致的经营风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。奥特美克是国内领先的智慧水务产品和服务提供商，铁皮保温受益农业水价改革政策，公司有望通过在节水灌溉行业实现突破，释放产能。公司目前市值约4.24亿元，对应2016PE约为19X。

　　观典防务（832317）2017年中报点评—国内领先的无人机禁毒服务提供商，收入结构持续分化

　　报告见以下链接：

　　观典防务（832317）2017年中报点评—国内领先的无人机禁毒服务提供商，收入结构持续分化

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-08-29

　　收入和利润实现稳步增长。公司2017H1收入为5247.25万元（+2.51%）；归母净利润为2530.93万元（+5.66%），扣非归母净利润为2367.77万元（-1.26%）。2017H1毛利率为66.85%（+5.01pcts），毛利率增长主要原因在于无人机数据处理与飞行服务业务收入占比增加，固定成本不变情况下毛利率提升，同时毛利率较低的无人机及房屋设备业务营收占比下降。公司2017H1销售费用率为0.92%（+0.32pcts）；管理费用率为11.13%（+1.60pcts）；财务费用率为-1.48%（+3.63pcts），三费占比保持稳定。

　　观典防务是国内领先的无人机飞行服务提供商。公司致力于依托高能无人机飞行平台与数据处理系统，为客户提供“解决方案-产品服务-战略进”三位一体的系统化服务，主营业务包括无人机数据处理与飞行服务、无人机及防务设备销售，主要客户为国家禁毒委、黑龙江省公安厅禁毒总队等政府禁毒、反恐相关机构。观典防务2016年收入为7614.68万元，同比增长26.88%；归母净利润为2688.77万元，同比增长4.48%，业绩平稳增长原因主要在于公司无人机及防务设备销售业务增幅显著。

　　收入结构持续分化，无人机数据处理与飞行服务收入占比大幅提升。公司主营业务包括无人机数据处理与飞行服务、无人机及防务设备销售。2017H1无人机数据处理与飞行服务业务实现收入3521.76万元，同比增长30.05%，营收占比67.12%，较去年同期上升14.21pcts；无人机及防务实现收入1725.49万元，同比下降28.42%，营收占比32.88%，较去年同期下降14.21pcts。2017H1公司指挥中心与数据处理中心目前已投建，无人机数据处理与飞行服务业务持续拓展。

　　持续研发投入，禁毒&军工重拳双出击。公司为国内领先的无人机禁毒飞行服务提供商，已建立无人机地理信息数据库，在无人机设计、自动控制及数据解译等领域积累深厚。公司加大研发投入，2017H1研发费用为215.47万元，同比增长81.93%，2017上半年公司获得中央军委及各战区关于本年度无人机作业空域批复，有力保障年度禁毒任务的实施。此外，公司积拓展军工市场，取得武器装备质量管理体系认证证书和质量管理体系认证证书，已具备承担武器装备研制、生产、维修任务的资质。

　　风险因素。新技术和新产品开发风险；实际控制人不当控制的风险。

　　估值分析。观典防务是国内领先的无人机飞行服务提供商，2017H1公司收入和净利润保持稳定增长，业务结构持续分化，无人机数据处理与飞行服务收入占比大幅提升。公司目前交易方式为做市转让，近一次交易记录为2017年8月28日，市值8.66亿元对应2016年PE为32X，建议积关注。

　　瑞能股份（834674）2017年中报点评—电池自动化集成业务发力，收入和利润实现快速增长

　　报告见以下链接：

　　瑞能股份（834674）2017年中报点评—电池自动化集成业务发力，收入和利润实现快速增长

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-08-29

　　收入利润快速增长。公司2017H1收入为7,938.81万元，同比增长152.92%；扣非归母净利润为1,488.53万元，同比增长58.84%，业绩快速增长的原因主要在于2016年新出的锂电池生产自动化集成产品实现销售收入。公司2017H1毛利率38.84%，同比下降24.76pcts，原因在于锂电池生产自动化集成产品毛利率较低导致整体毛利率水平下降；管理费用率为13.63%，同比下降5.43pcts，其中研发费用为623.41万元，同比增长123.87%；销售费用率为5.88%，同比下降3.68pcts；财务费用率为-0.05%，同比下降0.42pct，报告期内利息收入大于支出，财务费用为-3.72万元。

　　瑞能股份为电池检测行业的领跑者。公司业设计、生产电池检测设备、电池化成设备和相关配套设备,以自身研发技术为主，建立“自主研发+客户 导向”的研发模式，为客户提供优质的电池测试系统。公司2016年收入为1.66亿元，同比增长160.00%；扣非归母净利润为5035.78万元，同比增长112.98%，主要原因在于公司出的虚拟电池BMS产品和锂电池生产自动化集成产品销量大幅增长；毛利率为49.13%，同比降低17.72pcts，原因在于公司毛利率偏低的系统化集成产品的销量增加，拉低整体毛利率水平。

　　持续优化电池测试系统，成功拓展电池自动化集成业务。2017H1公司结上游产品及客户对检测功能的个化需求，优化电池测试系统，新增4项相关发明利。公司自主研发的虚拟BMS和EOL测试系统凭借多量程可选，灵活组分配测试、数据储存记忆、高度精确稳定等独创特点受到主要客户的认可和好评。此外，公司紧随锂电池电动化、智能化及轻量化趋势，实现智能制造转型，成功拓展电池自动化集成业务，实现收入快速增长。

　　定增募资1.18亿，持续研发投入扩大竞争力。公司于2016年实现轮定增，募集资金1879.97万元；2017H1公司非定向增发1.18亿元，主要用于购置研发中心办公楼、业级锂电化成分容设备和精密仪器，同时用于建设PACK自动化设备研发实验室和数据机房。公司在手资将金充足，保障电池测试系统研发投入，将进一步扩大公司竞争力，保持行业领先地位。

　　风险因素。技术优势丧失风险；行业监管风险；主要客户相对集中风险。

　　估值分析。瑞能股份为电池测试行业的领跑者，公司持续研发投入优化电池测试产品，2017H1成功拓展电池自动化集成业务，实现业绩高速增长。公司目前交易方式为协议转让，近交易日为2017年8月3日，市值11.10亿元对应2016年PE 21X，建议积关注。

奥美健康（833578）2017年中报点评—深耕健身数据测评，线上线下双轮驱动

　　报告见以下链接：

　　奥美健康（833578）2017年中报点评—深耕健身数据测评，线上线下双轮驱动

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-29

　　收入小幅下降，净利润有所下滑。公司2017年上半年收入为3246万元，小幅下降4.53%；归属于挂牌公司股东净利润为181万元，较2016年同期的422万元下降57.14%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常损益后的净利润为169万元，较2016年同期的417万元减少59.46%；毛利率70.09%，同比上升16.12pct；管理费用率36.93%，同比上升15.45pct；销售费用率28.73%，同比上升6.01pct。2017年上半年健康检测产品收入和技术服务收入分别为3183万元和63万元，分别占营收的98.06%和1.94%。

　　公司探索新商业模式带来成本费用上升和经营现金流净额的下降。（1）为了实现公司业务的长远和可持续发展，公司从去年开始探索运动评估和服务平台在个人用户和商业机构中的应用。报告期内，公司销售费用、管理费用增加较多导致净利润下降241万元；（2）公司经营现金流净额下滑主要受两点影响，其一为了扩大市场份额，公司适当延长和代理商和商业用户的回款周期；其二，原有业务中，体育局和政府的上半年采购活动有所延后，导致回款周期同步顺延。

　　公司预算管理和业务流程的完善有控制成本，带来毛利率提升。公司2017年上半年增加研发费274万元，加快新产品开发和创新，并通过加强内部预算管理、完善业务流程有控制了营业成本。其中，健康监测产品的毛利率从上期的54.22%提高到本期的69.76%，技术服务毛利率从上期的44.95%提高到本期的87.00%。

　　奥美健康是国内家“科学健身大数据入口级”公司。公司主要向客户提供仪器设备、系统软件平台及相关技术服务的“健康体适能”测评整体解决方案，方案基于检测设备与公司自行开发的评估软件集而成的系统。通过对人体不同层面的体质检测，运用系统软件平台对检测数据进行整分析，进而得出健康管理方案。公司正进行战略转型，将原本占主体的“硬件+软件”一站式销售模式转移至“硬件+软件”销售辅以长期数据运营及数据咨询服务模式。

　　公司深耕体质检测领域15年，持续积累大量业务资源。2017年上半年，公司继续在体质检测和数据管理领域与地方体育局开展作，并承担国家重大研究项目。2017年2月19日，公司参与国家社科基金重大项目“中国儿童青少年体育健身大数据平台建设研究”。2017年6月22日，安徽省体育局与公司就“互联网+体育健康大数据”战略作签订了框架协议。公司凭借其业背景及长期业务经验，有望进一步与各地体育局构建作关系，加大力度铺设公司由软硬件结而成的体质监测产品。

　　线上线下结，构建平台型商业模式。公司与华大运动、美的中央研究院、中国健康云、中国健康管理联盟、Bigger跑步学院等多家机构签署战略作协议，计划依托行业联盟的平台，连接商业机构与个人用户，从原来的注线下服务逐渐转为线下监测与线上分析双轮驱动。公司一方面为商业机构提供体质检测整体解决方案和后续数据运营服务，便于商业机构为个人用户提供更多样化的服务，另一方面满足个人用户运动评估需求，致力于搭建连接B端企业和C端个人的平台。

　　风险因素。商业化市场培育风险，人力成本上升风险。

　　估值分析。我们维持奥美健康2017/18/19年归母净利润预测为718/841/1044万元。根据新股本，我们将2017/18/19年EPS预测调整为0.24/0.28/0.35元。

　　璟泓科技（430222）2017年中报点评—体外诊断巨头收入快速增长，医疗仪器业务空间广阔

　　报告见以下链接：

　　璟泓科技（430222）2017年中报点评—体外诊断巨头收入快速增长，医疗仪器业务空间广阔

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-29

　　收入快速增长，利润保持平稳。公司2017年上半年收入为1.01亿元，同比增长61.96%；归母净利润为1,346万元，同比增长5.79%；扣非归母净利润为1,343万元，同比增长8.31%；毛利率51.60%，同比下滑7.03pct。销售费用率为19.82%，同比小幅增加0.06pct；管理费用率为16.66%，同比增加1.61pct。2017年上半年，药房药品及其他、诊断试剂、医疗仪器分别实现收入4,236、3,686、1,337万元，占总收入的41.79%、36.36、13.19%。

联系人：何经理

　　璟泓科技是门从事体外诊断试剂研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司产品主要有国家二类、三类体外诊断试剂和相关检测仪器，覆盖心脑血管疾病、癌症肿瘤、优生优育、宠物疾病等早期诊断领域。公司建立了市场化导向的“研发、销售、服务”一体化运营模式和闭环的业务流程，形成“经销和直销相结”、电子商务立体营销模式，通过线上线下向全球经销商和客户、全国OTC连锁药店、各级医院、社区门诊、卫生院提供快速诊断产品，产品覆盖全国各大城市及新疆、西藏、内蒙等边远地区，并出口至中东、东南亚、非洲、南美等多个地区。公司2016年收入为1.51亿元，同比增长40.82%；归母净利润为3,044万元，同比增长29.95%；扣非归母净利润为2,642万元，同比增长19.47%；毛利率56.39%，同比下降0.72pct。公司2016年非经常损益主要是收到政府的补助385万元。

　　内生增长之“互联网+”促药店业务快速增长。2016年子公司武汉万方堂大药房增开门店，实体连锁药店新增了验光配镜和隐形眼镜业务；同时公司开始搭建医药电商销售平台，加大对电商平台的投入。“互联网+”电商平台的启动以及新增门店的集中放量，驱动公司2017年上半年药店收入快速增长，药房业务（药房药品和药房其他）已超越体外诊断试剂成公司第一大收入来源。公司2017年上半年药房药品收入2,011万元，同比增长101.28%；药房其他收入2,224万元，同比增长81.43%。

　　外延扩张之继续深入医疗影像诊断领域，医疗仪器成盈利亮点。公司2016年11月收购武汉凯进医疗技术有限公司60%股权，正式进军医疗影像诊断领域；2017年5月收购深圳市睿迪医疗器械有限公司，进一步深入医疗影像诊断领域。公司体外诊断仪器产品品类拓展至全数字彩色多普勒超声诊断仪（彩超）、B型超声诊断仪、多参数监护仪、数字式心电图机、数字化医用X射线摄影系统等。受益于并购业务与原有业务之间的互补、共生，医疗仪器产品业务成为公司新的利润增长点。公司2017年上半年医疗仪器产品收入1,337万元，同比增长1,097.49%，成为继药房业务（药房药品和药房其他）、体外诊断试剂之后的第三大收入来源。

　　风险因素。市场竞争加剧、核心技术失密风险、质量控制风险。

　　估值分析。公司目前约7亿元市值对应2016/TTM PE约23X/22X，建议关注。

　　培诺教育（834290）2017年中报点评—留学业务收入快速增长，“银保企”模式持续发力

　　报告见以下链接：

　　培诺教育（834290）2017年中报点评—留学业务收入快速增长，“银保企”模式持续发力

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-29

　　营收增长58.99%，符市场预期。培诺教育2017年上半年收入1,572万元，同比增长58.99%；归母净利润-278万元；归母扣非净利润-328万元；2017年上半年毛利率62.42%，同比下降10.44pct；管理费用率51.44%，同比下降22.44pct；销售费用率32.57%，同比上升23.77pct。公司2017年上半年净利润下降的主要原因是政府补助的减少和市场投入加大导致的销售费用的增长。

　　培诺教育是国内大的A-Level国际教育机构和考试教育中心，2017年上半年软件销售业务保持快速增长。公司主要为初中毕业生和高中在读生提供A-Level在线课程培训，同时还提供ACT、托福、雅思、IGCSE和SAT等课程的在线培训服务。2016年培诺教育实现收入4,704万元，同比增长82.75%；归母净利润1,348万元，同比增长106%；其中软件销售和咨询服务分别实现收入3707、834万元，占总收入的81.64%、18.36%。2017年上半年，公司上调软件产品价格0-20%，至平均1万元/客户，软件销售业务持续发力，留学咨询业务保持稳定。软件销售和留学咨询服务分别实现收入1,210、220万元，占总收入的76.95%、13.99%。对标同类型国际学校，培诺教育的软件课程收费仍有较大上升空间。

　　内生增长一：强化课程软件研发，品牌战略启动。公司在2017上半年继续优化、更新既有留学课程教学课件资源，成功立项“培诺教育云课堂学习系统”和“培诺ACT 教育系统软件”，并对留学手拉手APP 进行功能扩充和完善。公司2017年上半年成功增发募资3,000万元，其中800万元将用于课程软件研发。同时，公司将启动品牌战略，积探索除主品牌A-Level培训之外的项目，并开发相应的学习和课件系统。

　　内生增长二：新模式与多渠道布局驱动业务持续发展。2017年上半年，公司除继续加强与传统基地院校的作之外，持续广“银保企”三方作的创新招生模式。2017年上半年，公司新增客户158人，已缴费学生人数达144人，同比增长50%。同时，公司继续在“三大屏”方面进行布局，除在PC端建立网校、在移动端销售产品外，还在互联网电视领域与相关企业积作。

　　内生增长三：向中端留学市场和硕士预科项目渗透。公司计划在未来深入拓展A-Level中端项目，并已与英澳多所QS世界排名100到200名的大学成功签订学生输送协议；此外，公司也在积研发PPMP职业学校硕士课程，国内科生通过完成3年的科与1年的留英硕士学习，即可获得英国硕士学历。对A-Level中端和硕士预科项目的提前布局为公司抢占未来潜在的市场空间提供了优势。

　　风险因素。技术人员流失和泄密风险，被侵权的风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持培诺教育2017-2019年归母净利润为4,011、6,611和8,891万元，3年CAGR为87.55%，对应2017-2019年的EPS为1.86、3.06和4.11元。我们维持公司目标价为64.75元（2017年PE35X），维持“买入”评级。

神州优车（838006）2017年中报点评—收入保持高速增长，亏损幅度大幅收窄

　　报告见以下链接：

　　神州优车（838006）2017年中报点评—收入保持高速增长，亏损幅度大幅收窄

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-29

　　收入规模快速增长，上半年毛利率次为正。神州优车2017年上半年收入44.45亿元，同比上升91.27%；归母净利润-4.60亿元，较2016年同期-23.71亿元大幅缩窄；扣非归母净利润-4.90亿元；毛利率5.41%，同比上升48.34pct，实现上半年次转正；管理费用率8.25%，同比下降42.83pct；销售费用率6.72%，同比下降2.79pct。2017年上半年车服务收入、买买车及其他收入分别为27.95亿元、16.50亿元，分别占比62.88%、37.12%。

　　神州优车是国内领先的出行和汽车领域综服务商。公司聚焦出行和汽车领域的全产业链，引入互联网元素深耕行业，打造出行板块、电商板块等板块相互支持的人车生态圈。目前公司的主要产品和服务包括出行板块的车业务、汽车电商板块的买买车业务以及汽车金融板块的车闪贷业务。公司2016年收入为58.45亿元，同比增长235.23%；扣非归母净利润-26.13亿元，同比缩窄29.83%。净利润亏损主要由于车成本随规模相应增长；同时新增买买车与车闪贷两大业务，前期成本投入相对较高。

　　车业务：汽车+互联网，构建中国大出行共享平台。（1）运营模式：公司采取B2C为主、C2C为辅的商业模式，通过移动互联网及大数据技术，为客户构建高便捷的出行共享平台。公司B2C模式下的自营车辆向个人及企业用户提供出行服务取得收益，对C2C中的全部加盟车辆承诺“永不抽成”获取有流量；（2）管理模式：公司不断优化系统算法，优化智能派单，运营成本持续降低，单均毛利现已转正。2017年1月26日，公司获得全国张网络预约出租汽车经营许可证。目前公司已相继在北京、上海、广州、深圳等多个城市获得网约车牌照，业内获牌数量多，拿牌速度稳居行业位。

　　买买车业务：整资源，融线上线下营销渠道。（1）公司深度整汽车厂商、4S店、进口商等优质资源，为消费者提供高价比、高保障的一站式购车服务，出“先享受后买车”的全新汽车消费模式；（2）买买车采用线上线下相结的新型互联网闭环购销模式，从厂家、4S 店和进口商等渠道大规模集团采购获得车源，并通过网站、App、微信等多种线上渠道将消费者有导流至线下门店，完成终端销售。神州买买车业务已覆盖123个城市，门店数量达到123家。

　　车闪贷业务：一站式汽车金融服务平台，积寻求业机构作。车闪贷业务与浦发银行等大型商业银行作，为客户提供包括汽车抵押贷款、新车及二手车购车金融等全面的汽车金融服务。2017年上半年，公司启动渠道作分销计划，面向小额贷公司、金融公司以及二手车商。车闪贷业务已覆盖全国114个城市，渠道渗透扩展至三四线市场。

　　风险因素。市场竞争加剧风险、业务持续亏损风险、违约风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。神州优车2017年4月融资46亿元（16.8元/股，定增2.74亿股），由联银创投、浦银安盛、谷欣投资和中金启元认购；7月融资24亿元（16.8元/股，定增1.43亿股），由人保资产认购。公司当前股价17.48元，市值约为469亿元，对应2016/TTM PS为8/6X。

金达莱（830777）2017年中报点评—农村污水处理家，收入业绩大幅回升

　　报告见以下链接：

　　金达莱（830777）2017年中报点评—农村污水处理家，收入业绩大幅回升

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-30

　　收入和利润均实现快速增长。公司2017年上半年收入为2.13亿元，同比增长99.70%；归母净利润为7485.68万元，同比增长109.43%；扣非归母净利润为6961.99万元，同比增长141.11%；毛利率64.87%，同比提升2.22pcts；管理费用率10.12%，同比下降4.85pcts；销售费用率9.80%，同比下降2.64pcts。公司收入和净利润大幅增加主要是因为公司大力行新的营销策略及模式，同时加大项目区域作以及打包承接生态农村建设污水处理设备采购，提高了项目承接率和成功率，部分项目陆续实施完成。

　　技术领先的污水处理设备生产商。金达莱是一家门从事污水处理技术开发与应用的高科技环保企业。公司主营业务包括污水处理成套设备生产销售以及技术咨询服务、水处理整体解决方案，覆盖农村污水、工业污水、黑臭水体治理等多个领域。公司主要产品为膜技术污水处理器和重金属废水处理器，技术方面具有领先优势。2016年，公司总收入为1.94亿元，同比下降61.62%；归母净利润为5158.22万元，同比下降76.81%；扣非归母净利润为4162.86万元，同比下降80.71%；毛利率为64.94%，同比下降1.75pcts。2016年为地方政府换届年，致使县镇一级政府重大项目迟决策，这是导致公司当年业绩下滑的主要原因。

　　竞争优势：营销升级，技术完善，服务提升，融资保证。1）营销方面：公司成立了门的营销团队，加大了与央企、国企的作力度，积承接PPP项目，同时也加强了向政府有关部门的介力度。2）技术方面:公司不断完善和发展以FMBR技术及JDL技术为核心的技术体系，在巩固原有技术和产品的基础上，进一步改善污水处理的技术与产品质量。3）服务方面：公司持续对客户后续运营服务的体验进行研究，在自主研发的远程监控系统的辅助下，利用简单高的“4S流动站”运维模式，使得对污水进行就近收集、就近处理以及就近回用的分布式治水模式成为可能，大大提升了治污率。4）资金方面：公司深化资金统筹运作，提升资金保障程度，增强风险防范能力。2017年上半年公司完成了定增700万股融资1.8亿元，为公司未来的战略实施奠定坚实的基础。

　　拓展国内市场，挖掘海外市场。一方面，公司持续拓展国内市场，在贵州都匀、江西新余等地设立子公司，为公司扩产、提升服务质量以及带动当地业务的拓展打下了基础；另一方面，公司努力挖掘海外市场，在美国科罗拉多州设立全资子公司，开拓海外业务。

　　风险因素。政策落地进度不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款回收风险。

　　估值分析。金达莱是技术领先的污水处理设备生产商，依托FMBR核心技术深耕农村污水、黑臭水体两个细分领域。我们预计公司2017年收入和净利润分别约4.50亿元和1.95亿元。公司目前约26亿元的市值对应2016/2017E PE为51X/13X。

　　容汇锂业（837358）2017年中报点评—国内领先的碳酸锂供应商，收入利润高增长

　　报告见以下链接：

　　容汇锂业（837358）2017年中报点评—国内领先的碳酸锂供应商，收入利润高增长

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-08-30

　　收入和净利润实现高速增长。公司2017H1收入为3.77亿元，同比增长40.95%；扣非归母净利润为8906.06万元，同比增长40.48%；毛利率为38.93%，同比上升5.54pcts。公司收入和净利润实现高速增长的原因主要在于下游锂电材料厂商对碳酸锂需求强劲，碳酸锂价格维持高位。公司2017H1销售费用率为0.64%，同比上升0.20pcts；管理费用率为8.32%，同比上升2.80pcts；财务费用率为0.28%，同比下降0.70pcts。公司管理费用率上涨的原因主要在于职工薪酬及福利同比增长+155.29%，研发费用同比增长97.57%。

　　容汇锂业是国内领先的碳酸锂供应商。公司深耕锂产品行业多年，自主研发碳酸锂母液循环回用技术，生产以电池级碳酸锂为主的各等级碳酸锂产品，主要客户包括全球锂产业龙头企业洛克伍德以及杉杉能源、振华新材等国内知名锂离子电池材料生产商。容汇锂业2016年收入为5.65亿元，同比增长100.97%；扣非归母净利润为1.37亿元，同比增长4261.32%。公司业绩大幅增长的主要原因在于公司2016年碳酸锂产品量价齐升。

　　内生增长：持续研发投入，开拓高纯碳酸锂和磷酸铁锂市场。公司深耕高端锂产品行业多年，依托独有的母液循环技术提高锂元素的提取率，保证了碳酸锂产品的均一和稳定，电池级碳酸锂已取得国内锂电池材料制造商认可。公司2017H1持续研发投入，研发费用为705.32万元，新增发明利5项。公司一方面扩大已有碳酸锂产品产能，年产8000吨碳酸锂工程项目平稳进，另一方面积开拓高纯碳酸锂和磷酸铁锂市场，稳步进高纯碳酸锂和磷酸铁锂项目，自主研发成本低、产品质量稳定的磷酸铁锂制备技术。

　　外延扩张：收购麻米措矿业12.6%股权，打破原材料供应瓶颈。目前国内电池级碳酸锂的核心原材料主要为锂辉石，泰利森为锂辉石主要供应商，容汇锂业通过与泰利森股东洛克伍德达成作关系，获得了较为稳定的锂辉石供给，但生产原材料来源较为单一，易遭遇原材料供应瓶颈。2017上半年公司拟以现金2.58亿元收购麻米措矿业12.6%股份，麻米措是西藏自治区锂资源量大的盐湖，是全球少数几个锂资源量超过百万吨的盐湖之一。此次收购有利于公司掌握一定卤水资源，降低原材料采购价格波动风险、扩大利用卤水生产碳酸锂的产能，打破碳酸锂原材料供应瓶颈。

　　风险因素。客户相对集中的风险；锂辉石、锂产品价格波动的风险。

　　估值分析。容汇锂业是国内领先的碳酸锂供应商，受益于锂电新能源行情持续火热，公司碳酸锂产品量价齐增，2017H1收入和净利润实现高速增长。公司目前交易方式为协议转让，近一次交易记录为2017年6月29日，收盘价为6.34元，市值约22.66亿元，对应2016年PE为16X，建议积关注。

骏鼎达（837635）2017年中报点评—收入稳步增长，积投入研发创新

　　报告见以下链接：

　　骏鼎达（837635）2017年中报点评—收入稳步增长，积投入研发创新

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-30

联赢激光（833684）2017年中报点评—激光焊接龙头，收入规模快速增长

　　报告见以下链接：

　　联赢激光（833684）2017年中报点评—激光焊接龙头，收入规模快速增长

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-08-30

佳一教育（833142）2017年中报点评—深入二三线城市，收入利润快速增长

　　报告见以下链接：

　　佳一教育（833142）2017年中报点评—深入二三线城市，收入利润快速增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-30

　　阿尔特（836019.OC）2017年中报点评—新能源汽车设计业务持续发力，收入利润快速增长

　　报告见以下链接：

　　阿尔特（836019.OC）2017年中报点评—新能源汽车设计业务持续发力，收入利润快速增长

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-08-31

贝特瑞（835185）2017年中报点评—正材料放量，2017H1收入利润稳步增长

　　报告见以下链接：

　　贝特瑞（835185）2017年中报点评—正材料放量，2017H1收入利润稳步增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-31

星华反光（837102）2017年中报点评—注反光制品研发，业绩保持快速增长

　　报告见以下链接：

　　星华反光（837102）2017年中报点评—注反光制品研发，业绩保持快速增长

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-31

哟哈股份（835419）2017年中报点评—公司积拓宽销售渠道

　　报告见以下链接：

　　哟哈股份（835419）2017年中报点评—公司积拓宽销售渠道

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-31

　　科创蓝（835968）2017年中报点评—清洁能源供热（制冷）家，收入利润高速增长

　　报告见以下链接：

　　科创蓝（835968）2017年中报点评—清洁能源供热（制冷）家，收入利润高速增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-31

　　创显科教（834541）2017年中报点评—华南教育信息化巨头收入利润实现快速增长

　　报告见以下链接：

　　创显科教（834541）2017年中报点评——华南教育信息化巨头收入利润实现快速增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-31

孩子王（839843）2017年中报点评—母婴零售巨头扭亏为盈

　　报告见以下链接：

　　孩子王（839843）2017年中报点评——母婴零售巨头扭亏为盈

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-31

博克森（832338）2017年中报点评—搏击全产业链布局，子公司动业绩增长

　　报告见以下链接：

　　博克森（832338）2017年中报点评—搏击全产业链布局，子公司动业绩增长

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-09-01

开创环保（833591）2017年中报点评—收入利润稳步增长，政策支持持续发力

　　报告见以下链接：

　　开创环保（833591）2017年中报点评—收入利润稳步增长，政策支持持续发力

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-09-01

　　三态股份（430754）2017年中报点评—收入净利润高速增长，电商物流双业协同优势显著

　　报告见以下链接：

　　三态股份（430754）2017年中报点评—收入净利润高速增长，电商物流双业协同优势显著

　　报告撰写人：刘凯/汤彦新

　　报告外发日期：2017-09-01

　　阿李股份（837100.OC）2017年中报点评—锂电设备和结构件业务双轮驱动，收入和净利润快速增长

　　报告见以下链接：

　　阿李股份（837100.OC）2017年中报点评—锂电设备和结构件业务双轮驱动，收入和净利润快速增长

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-09-01

ST欧迅（430617）2017年中报点评—轻资产战略渐成，久亏损业绩扭为盈

　　报告见以下链接：

　　ST欧迅（430617）2017年中报点评——轻资产战略渐成，久亏损业绩扭为盈

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-09-01

金川科技（837205）2017年中报点评—钴产品量价齐升，净利润暴增25倍

　　报告见以下链接：

　　金川科技（837205）2017年中报点评—钴产品量价齐升，净利润暴增25倍

　　报告撰写人： 刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-09-01

高思教育（870155）2017年中报点评—C端业务快速增长，B端业务爆发在即

　　报告见以下链接：

　　高思教育（870155）2017年中报点评—C端业务快速增长，B端业务爆发在即

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-09-01

亿童文教（430223）2017年中报点评——幼教服务龙头收入保持平稳增长

　　报告见以下链接：

　　亿童文教（430223）2017年中报点评——幼教服务龙头收入保持平稳增长

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-09-01

新三板市场策略周报（2017年第33期）—做市成交周度数据降至历史低点

　　报告见以下链接：

　　新三板市场策略周报（2017年第33期）—做市成交周度数据降至历史低点

　　报告撰写人：刘凯/叶倩瑜

　　报告外发日期：2017-08-28

跨市场教育行业周报20170829（2017年第31期）—VIPKID完成2亿美元D轮融资

　　报告见以下链接：

　　跨市场教育行业周报20170829（2017年第31期）—VIPKID完成2亿美元D轮融资

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-29

　　新三板环保行业周报（2017年第34周）—华浩环保中标广州市6540万元村镇污水处理EPC项目

　　报告见以下链接：

　　新三板环保行业周报（2017年第34周）—华浩环保中标广州市6540万元村镇污水处理EPC项目

　　报告撰写人：刘凯

　　报告外发日期：2017-08-30

　　新三板文化娱乐行业周报（2017年第三十四周）—阿里影业联手北京文化共建电影产业“新基础设施”，横店影视将上市

　　报告见以下链接：

　　新三板文化娱乐行业周报（2017年第三十四周）—阿里影业联手北京文化共建电影产业“新基础设施”，横店影视将上市

　　报告撰写人：刘凯/汤彦新

　　报告外发日期：2017-08-30

跨市场新能源汽车行业周报（2017年第34周）—42家新三板公司中报披露

　　报告见以下链接：

　　跨市场新能源汽车行业周报（2017年第34周）—42家新三板公司中报披露

　　报告撰写人：刘凯/马瑞山

　　报告外发日期：2017-08-31

　　特别声明

　　本资料所载的信息仅面向业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续新的研究进展。

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